■信用研究正在走向重建：信用债市场正在进入一个旧框架退潮、新框架孕育的重建期。城投、地产等传统主
■信用研究正在走向重建：信用债市场正在进入一个旧框架退潮、新框架孕育的重建期。城投、地产等传统主体进入存量时代，科创和新产业仍在加速成形，研究员过去依赖的区域框架、行业框架和经验框架，都开始面临重新校准的问题。对买方机构而言，这在某种程度上预示着信用研究不只是继续做下去，而是要重新回答：材料怎么读，主体怎么审，证据怎么整理，最后又如何回到统一的准入和打分框架。
■工作流嵌入是AI赋能的核心要旨：本文想讨论的，不是AI会不会写摘要、润色文字，而是AI是否真正进入了研究工作流程。市场上很多相关联的内容，讲到最多的还是总结、改写、问答这些外围环节，或者黑箱直接让AI处理一个复杂问题，例如判断利率涨跌；这些当然有帮助，但它们没有触到信用研究最费时、最容易散、也最需要复核的部分。
■赋能三项心法以及落地工具：本文的核心判断有四点。第一，AI辅助投研真正稀缺的，不是会不会写摘要，或者替研究做判断，而是能不能进入信用研究的真实工作流程。第二，财报附注这类复杂、非标准化的大文本场景，是AI最先真正跑通的地方。第三，很多AI投研内容看起来在提效，但实际上还停留在研究外围。第四，只要材料没有被整理成能回头检查的证据链，研究结论就还不算真正落地。
■Financialanalysis(工具是系列skill构建的工作流，大多数都用在处理年报、半年报、公告、募集说明书、评级报告等非结构化或半结构化材料，围绕债券发行主体的财务分析，将原始信息转化为结构化底稿、证据索引及分析报告，重点解决附注等关键环节的整理与标准化问题。使用上，将整套workflow（skills）接入Agent工具（如OpenClaw或ClaudCode），按预设prompt输入目标主体或材料，即可自动完成从材料获取、解析、附注分析到结构化底稿与报告输出的全流程。
■经济内生增长动能仍较弱，二季度经济稳步的增长或边际放缓。一季度投资和出口对经济稳步的增长的贡献较大，消费和房地产拖累明显。受就业和收入预期不稳影响，居民收入和支出增速、边际消费倾向继续下降，消费仍较疲软。房地产销售边际好转，但价格重新回落，最终的原因仍是居民收入和就业承压。受美伊冲突导致的海外经济恶化影响，二季度开始我国出口或将承压。投资端需要观察财政发力力度，以及民间投资恢复程度。
■输入性通胀影响存在滞后性，年内通胀或在1%左右。由于原油价格持续上涨导致的输入性通胀存在多轮传导效应，对物价的影响存在滞后性。VAR模型脉冲响应结果为，油价上涨对CPI的影响在第3-5个月达到最大，然后逐步消退，油价对PPI的影响更加持久和显著。当前原油价格影响可能仍在产业间传递，尚未完全反应到物价中。模型结果预测，未来9个月CPI在1%左右波动，预计全年均值在1%。
■LY03015：全球首创VMAT2与Sigma-1R双靶点创新药，有望成为治疗迟发性运动障碍和亨廷顿舞蹈症的新选择。LY03015是公司自主研发的拟用来医治迟发性运动障碍（TD）和亨廷顿舞蹈病（HD）的新一代VMAT2抑制剂，有望克服现有VMAT2抑制剂疗效不足、存在安全性隐患等临床痛点。LY03015治疗TD的II期临床试验的未揭盲结果为出积极的疗效和良好的安全性。
■LY03017：新一代5-HT2AR/5-HT2CR双靶点创新药，有望成为阿尔茨海默、帕金森、精神分裂症的新一代治疗药物。LY03017为公司自主研发的拟用来医治阿尔茨海默病精神病性障碍、帕金森精神病性障碍、精神分裂症阴性症状的5-HT2AR/5-HT2CR双靶点创新药。同类上市药物与匹莫范色林相比，LY03017显示出更高的药效、更优的脑内分布和更低的QTc间期延长风险。
■LY03020：全球首个TAAR1/5-HT2CR双靶点激动剂，新一代抗精分创新药。LY03020是公司自主研发的拟用来医治精神分裂症的TAAR1/5-HT2CR双靶点激动剂，其临床前及I期临床试验中均表现出良好的药效与安全性。在多个动物模型药效对比中，LY03020对阳性症状和阴性症状的改善均优于KarXT、依匹哌唑及SEP-363856（Ulotaront），且对认知功能的效果与依匹哌唑相当。
■销售降幅收窄，库存边际回落。2026年1-3月房地产销售端延续弱修复，商品房成交降幅较1-2月明显收窄，待售面积则由升转降。1-3月全国商品房销售面积为2.0亿平方米，同比下降10.4%，较1-2月降幅收窄3.1个百分点；商品房销售额为1.7万亿，同比下降16.7%，较1-2月降幅收窄3.5个百分点。
■互连及电机产品持续突破，公司2025年订货创新高。分产品看，公司连接器及互连一体化产品实现盈利收入39.84亿元，同比+17.59%，毛利率29.07%，同比-9.61pct；电机与控制组件实现盈利收入13.58亿元，同比+21.65%，毛利率30.67%，同比-4.94pct；继电器实现盈利收入2.4亿元，同比-3.27%，毛利率44.88%，同比-2.23pct；光通信器件实现盈利收入1.32亿元，同比-8.97%，毛利率25.81%，同比+1.2pct。公司订货创历史上最新的记录，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，但受贵金属原材料价格上涨及产品结构变化等因素，公司纯收入能力小幅波动。
■期间费用相对来说比较稳定，公司多项新技术、新产品实现突破。期间费用端，公司研发费用7.38亿元，同比-1.75%，系公司聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，着力强化科学技术创新，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研制投入，多项新技术、新产品取得突破；管理费用5.98亿元，同比+4.26%，系报告期公司折旧费增加所致；销售费用1.48亿元，同比-6.33%。
■分析及观点：一季度能繁环比下降，产能去化显现加速趋势：根据农业部及国家统计局数据，本轮猪周期能繁母猪存栏量高点是2024年4080万头，截至2026年一季度末，已降至3904万头，总去化幅度4.3%，去化较快阶段为2025年Q4-2026年Q1，其中25年Q4环比去化1.8%，26年Q1环比去化1.4%。
■煤-电-铝一体化产业链稳健运营，电解铝盈利改善，新能源业务发电量同比+31%。1）煤炭：2025年煤炭业务实现收入101.4亿元，同比-4.2%。2）电解铝：2025年电解铝业务实现收入159.9亿元，同比+2.1%。3）电力：2025年电力板块实现收入37.3亿元，同比+10.2%，其中煤电/新能源收入分别是17.2/20.0亿元，同比-0.5%/+21.3%。
■马斯克宣布AI5成功流片，双芯性能对标Blackwell。据华尔街见闻4月15日报道，特斯拉在AI自研芯片领域取得关键里程碑。CEO马斯克在X平台正式公开宣布，下一代AI5芯片已完成流片，设计蓝图已正式移交代工厂进入制造流程，量产预计于2027年启动，该芯片将接替AI4，成为特斯拉无人驾驶与人形机器人项目的核心算力平台。
■行业动态：（1）“十五五”规划纲要明白准确地提出“强化国家标准引领”“推进标准更新升级”。4月16日，工业与信息化部指出，“十五五”时期，我国将通过多项标准工作举措提升引领我国汽车产业高水平质量的发展。同日，新一届全国汽车标准化技术委员会在北京成立。工业与信息化部相关负责这个的人说，“十五五”时期，我国将加快汽车产业的关键核心标准研制，充分的发挥标准引领作用。此外，“十五五”时期，汽车产业的标准引领作用还要助力产品质量的水平提升。这中间还包括加快汽车极端环境适应性、动力电池循环寿命、新能源汽车能耗限值、电磁环境适应性等标准制修订。不仅如此，标准还要引领关键技术的创新应用。加快固态电池、车用AI等前沿领域标准体系建设，推进兆瓦级充电、智能底盘、汽车大角度座椅等标准制修订。
■（2）第139届中国进出口商品交易会举办之际，由广东省投资促进局指导、广东省机器人协会主办的2026广东智造高水平质量的发展大会，将于4月17日—18日在广交会展馆举办。大会以“粤造粤强·智贸未来”为主题，紧扣制造强国战略与广东高水平发展部署，依托广交会全球开放平台，搭建集高端对话、技术展示、产业对接、国际合作于一体的重要载体，推动广东制造向全球价值链中高端迈进。而且，该大会将设置“聚智融机・智造全球”等分论坛，聚焦机器人与AI驱动创新，探讨物理人工智能、可重构模块化机器人等前沿技术，助力广东打造AI与机器人产业高地。
■销售与库存方面，1-3月商品房销售面积与销售额分别为2.0亿平方米和1.7万亿元，同比虽下降10.4%和16.7%，但降幅较前两个月分别收窄3.1和3.5个百分点。新开工（1.0亿平方米）与竣工面积（1.0亿平方米）同比分别下降20.3%和25.0%，但降幅均有所收窄；投资与资金方面，开发投资完成额为1.8万亿元，同比降幅微扩至11.2%，地产开发投资仍旧处在磨底阶段。
